近日，周六福珠宝股份有限公司(以下简称“周六福”)更新了港交所招股书。招股书显示，周六福从成立到开4000家店，仅用时18年，是黄金珠宝行业发展最快的。
开店虽快，但周六福的IPO旅程并不顺利。从2019年4月首冲IPO算起，四年被A股“拒绝”三次。算上前次港股招股书失效，这次是公司的第五次上市。
值得注意的是，公司最新招股书中竟出现了“截至2024年12月31日，我们的定期存款为人民币3700亿元”的表述。要知道，3700亿元巨款相当于A股上市的15家金饰珠宝上市公司经营52年的净利润总和，周六福自己也要攒530年。
增势最猛金店，难甩“山寨”标签
在周大福、周生生、周大生等一众“周姓”珠宝之中，周六福与众不同——其他周姓品牌创始人确实姓周，但周六福的实控人是潮汕兄弟李伟蓬、李伟柱。
2004年，随着国务院取消对黄金制品生产、加工、批发的行政审批，中国黄金市场迎来了宝贵机遇。这年4月，李伟蓬与好友陈创金共同设立了周六福前身“周天福”。次年李伟柱收购陈创金所持有的股份，公司正式变成“兄弟档”。
2012年，李氏兄弟二人将公司名称改为“周六福”，随即花重金投放广告，并从下沉市场起势扩张，以期迅速植入消费者心智。
根据弗若斯特沙利文，周六福2021年至2023年总收入及在线销售收入的复合年增长率在全国性珠宝公司中排名第一。在中国珠宝品牌中，其是从成立到达成4000家门店速度最快的公司。
创造行业门店增速纪录的周六福，诀窍有二——借力打力的品牌宣传与以加盟为主的经营模式。
与拥有近百年历史的周大福仅差一字，又紧紧傍身知名品牌六福珠宝，“左右逢源”的周六福令人“傻傻分不清”，一定程度上也因为这样的模糊性迅速打响名气、打开市场。
不过走捷径也总是有代价的。周六福在过去6年中已4次尝试IPO未果，其中被拒原因就包括“商标侵权纠纷不断”。
2015年，六福珠宝起诉周六福商标侵权，法院认定其构成不正当竞争；2021年，香港周大福与六福集团联手将周六福送上被告席，法院最终判决周六福赔偿500万元。
品牌“借力”蹭热度之外，周六福后发制人的关键在于广泛铺开的加盟模式。
据其最新招股书，2022年至2024年周六福的门店数分别为4036家、4383家、4129家，其中加盟店数量分别为3974家、4288家、4038家，自营门店数量始终不足100家。
截至2024年末，周六福的加盟店占比97.8%。这意味着品牌销售几乎完全“托付”给了加盟商。
聚焦行业，老铺黄金、菜百首饰采用全自营模式，更多数的金店如周大福、周生生、老凤祥、梦金园等都是以加盟模式为主。
截至2024年上半年，周大福、周大生加盟店数量占比分别为77.3%、93%，老凤祥2024年加盟店占比为96.6%。对比之下，周六福接近98%的加盟商占比在行业中处于较高水平。
值得注意的是，为了快速拓展市场，周六福还通过优惠政策吸引加盟商。公司在招股书中指出，周六福会对新加盟商或现有加盟商新开设的店铺提供产品入网费折扣，折扣每年可达12万至34万元。
正是得益于加盟模式的灵活策略和较低的成本投入，周六福才能快速占领市场。
2022年至2024年，周六福营业收入分别为31.02亿元、51.50亿元和57.18亿元，分别同比增长11.45%、66.03%和11.04%；利润为5.75亿元、6.60亿元和7.06亿元，同比增长35.22%、14.68%和7.07%。
对加盟模式有多依赖？
靠着加盟商跑马圈地，周六福对加盟模式亦产生了依赖。
从营收来看，加盟店撑起了周六福的“半壁江山”。2022年至2024年，周六福来自加盟模式的营业收入分别为16.41亿元、28.53亿元、28.90亿元，占总营收的比重分别为52.9%、55.4%、50.5%。
周六福在招股书的风险提示部分指出，公司的收入与经营业绩受到加盟店的重大影响，公司的成功部分取决于维持及加强与现有加盟商的关系以及继续与其他加盟商建立新关系的能力。
更重要的依赖在于，独特的加盟模式让周六福获得了跑赢行业的毛利率。
数据显示，2023年周六福整体毛利率高达26.2%，明显高于同行。对比之下，老凤祥毛利率仅为8.3%，梦金园仅有5.3%。
广东南方黄金市场研究院高级研究员宋蒋圳告诉中国新闻周刊，国内黄金珠宝企业大多是以“卖黄金赚加工费”的销售模式为主，黄金首饰的利润主要来自加工费。但周六福来自加盟模式的利润，则源于向加盟店销售产品及向加盟商收取服务费。
“在这个模式下，加盟店的黄金并不属于周六福，其自行进货、承担黄金价格波动的风险，周六福只是在中间‘抽成’。”宋蒋圳解读。
传统黄金珠宝企业的业务模式，一般高度依赖黄金珠宝加工业务。比如老凤祥2023年珠宝首饰业务占收入比例超80%，700多亿元的营业收入中，来自5600多家加盟商的加盟费收入仅为7597万元；梦金园更是如此，其黄金珠宝及其他黄金产品收入占总营收的比例稳定在97%以上，2024年上半年一度达98.5%。
反观周六福，2024年其向加盟店销售产品的收入为20.41亿元，服务费收入为8.49亿元。
服务费中，产品入网费、加盟服务费的毛利率已贴近或达100%，相当于净赚。这无疑为周六福带来了更丰厚的利润。
招股书显示，2022年至2024年周六福依靠“服务费”的毛利润分别为7.68亿元、7.98亿元、8.24亿元，占同期总毛利润的比例分别为64%、58%、56%。
独特的加盟模式，甚至一度使周六福的毛利率呈现出与行业相反的变动趋势。此前招股书显示，2020年至2022年，周六福的毛利率自37.62%增至39.22%，而同行可比公司毛利率均值则自27.49%降至20.71%。
早在2019年，证监会便对周六福的加盟模式提出质疑。彼时，证监会明确指出，周六福80%以上的收入依赖加盟模式，要求其补充披露各报告期末销售金额超300万元的加盟商合作历史、稳定性及变动原因，是否存在对个别加盟商的重大依赖。此后，证监会也多次在问询函中对周六福的加盟模式表示关注。
黄金“搬运工”的烦恼
其实金店行业的特许加盟模式已经趋向于成熟，周六福这么做也无可厚非。但与常规的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式与授权供应商模式相结合。
也就是说，周六福在“卖品牌”的同时，也将生产主动权交了出去，公司并没有自身的工厂。这被质疑“贴牌”卖黄金。
与周大福、老凤祥、梦金园等同行统一将加工制作好的产品卖给省级代理商不同，周六福另外允许加盟商向授权供应商直接进货，周六福负责对产品进行检测，通过后交付给加盟店进行销售。
线下加盟商从指定供应商处采购金饰，周六福的线上销售索性直接“外采”。周六福自有工厂自2022年4月起就已经停产。公司在港股招股书中表示：“公司在线销售渠道销售的产品采购自委外加工商及成品供应商。”
往期招股书显示，2020—2022年期间，周六福生产模式主要包括委外加工和自行生产，其中以委外加工模式为主，存货金额中委托加工模式下占比达到90%以上。
“轻”加盟运营模式让周六福堪称黄金“搬运工”，既能减少经营风险，又能坐享高毛利率。只是，这并不能让周六福真正的一身轻松。在开放的生态的“轻”模式之下，品控方面可能会出现难以把控的情况。
周六福在招股书中坦言，经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。
公司的品牌口碑也出现了一定裂痕。根据周六福自身在招股书披露的数据，2022年至2024年，公司各种途径、类型的投诉合计超过3400起。
在全国12315消费投诉信息公示平台上，周六福相关投诉条数近3000条，投诉内容多涉及价格、金饰产品计量、产品质量、售后服务等方面的问题，有消费者指出周六福存在贵金属克重及纯度不符乃至诱导消费、以次充好的情况。
黄金珠宝行业拥有消费属性，交易往往伴随着较大金额，产品工艺与质量问题自然成为消费者关注的焦点。被质疑“贴牌”卖黄金的周六福，无法逃避广大消费者对其价值成色的考问。
值得注意的是，周六福加盟店虽多，但单店收入并不高。在金价上涨的情况下，公司也要面临不小的发展压力。
以2023年为例，4000多家周六福加盟店贡献了28.53亿元收入，加盟模式下平均单店年收益66.5万元；对比之下，同样下沉市场定位的梦金园，2023年加盟店单店年平均收益为670万元，是周六福的近10倍。
周六福并没有公布加盟店的经营数据，但其自营店表现不佳。2024年，周六福自营门店的同店(指在比较的两个年度中营业时间均超过300天的门店)销售额下滑21.2%，自营门店每店月均收入从52.03万元下滑至40.91万元，各亏损门店亏损金额为1163.9万元。
2024年以来，黄金价格持续上涨不断创下历史新高，更是直接导致黄金珠宝消费疲软。当首饰金金价从2019年的不到400元，翻倍到如今突破900元，消费者在购金方面也越来越理性消费了。根据中国黄金协会的统计，2024年中国黄金首饰消费量为532.02吨，同比下降24.69%。
而进入2025年，金价仍在续创新高，这将对周六福等黄金珠宝企业带来进一步的影响。
对于第五次冲击上市，周六福表示，此次募集资金将用于扩大和加强销售网络、提高市场知名度、提升产品供应、加强产品设计及开发能力等用途。
屡败屡战的周六福，这一次可以得偿所愿吗？